公司将大力提升余热回收资产规模，逐步形成冷链装备、中央空调和余热利用三大产业齐头并进的格局。公司是冷链物流纯正标的，在速冻仓库设备和工程建设方面深耕已久。同时公司2015年收购冰轮集团(香港)拥有的顿汉布什资产，进入中央空调领域，2014年收购北京华源泰盟加强余热回收等节能领域建设。公司逐步形成了以冷链装备、中央空调和余热利用三大业务为主的经营模式，目前三大板块营收比例约为4:4:2，未来将大力提升余热回收业务规模，形成三者均衡发展的局面，努力打造气温控制领域国际一流系统解决方案服务商。

 

　　冷链装备2季度订单明显回暖，若能维持，2016年业绩将好转。公司冷链装备业务为行业龙头，公司长期在CO2和NH3制冷设备领域(冷水机组等)占据先发优势，最新研制的应用于-250℃“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机亦研发成功，标志着烟台冰轮在超低温领域迈上一个新的台阶。工程方面，公司具备一级总包资质，子公司山东鲁商冰轮建筑设计有限公司具备冷库甲级设计资质。2014年并购山东神舟制冷，将业务拓展至小型装配式冷库市场。据悉，公司低温制冷冷链物流装备一季度已经企稳，二季度订单大幅回暖。冷链装备全年业绩有望扭亏为盈，由-2000多万元恢复至2000多万元以上水平。

 

　　顿汉布什中央空调在轨交领域具有较大优势，国内市占率较高，将充分受益于国内轨交市场的壮大。顿汉布什拥有100多年历史，公司一直关注其发展。其拥有的立式全封闭式螺杆压缩机冷水机组，集成度高，空间占比较小。顿汉布什定位中小功率市场，以中央空调小贵族身份享誉海内外，非常适合地铁建设。目前公司国内轨交市场占有率约70%，市占率较高。未来中国轨交市场将迎来快速增长，“十三五”期间新增城轨通车里程将达到5000公里，总投资额将达到2.5万亿元以上，城市轨道交通里程有望达到8600公里，公司将充分受益。

 

　　华源泰盟技术优势明显，余热利用市场空间较大。公司推出的“冷热互联水汽同制集成系统” 可同时提供中低温冷源、中高温热水、高低压蒸汽，替代燃煤锅炉等三高设备，提高能源一次利用率，实现废热回收利用，市场空间较大。公司涉及余热回收利用的子公司有烟台冰轮现代重工、2014年10月收购的华源泰盟和2016年6月收购的青岛达能环保。现代重工长期从事循环硫化床锅炉和余热锅炉，主要出口中东沙特、科威特等地，2016年净利有望达到4000万元，公司占45%股权。华源泰盟擅长大温差型热泵，技术源于清华大学，技术优势明显，公司联营企业烟台荏原为其供应商。华源泰盟2015年净利4137万，2016年净利将有望达到5000万以上，公司股权占比60%。青岛达能方面拥有五大电厂客户优势，在除渣、除尘、烟气深度余热利用系统领域拥有核心技术，未来有望进入资本市场。

 

　　公司估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.64元、0.69元和0.86元，当前(2016年06月29日)股价11.18元对应市盈率分别为17.6倍、16.1倍和12.9倍。公司估值较低，首次覆盖给予“推荐”评级。

 

　　风险提示:风险一:冷链装备订单回暖持续性低于预期;风险二:原材料价格上涨超出预期;风险三:汇兑风险。