智光电气：节能服务促业绩爆发">
恒生证券 姚玮
事件：2月27日晚智光电气发布2013年业绩快报：实现营业收入5.64亿元，同比增长42.5%；归属母公司股东净利润1966万元，同比扭亏为盈。EPS0.074元。
业务结构优化，促业绩反转。公司13年业绩快报基本符合预期。实现扭亏为盈主要由于子公司智光节能已签合同能源管理项目进入收获期，收入、净利均快速增长。另外公司大力推进超大功率高压变频调速系统销售，提供整体解决方案，并首选优质项目，确保综合毛利。动态无功补偿与电能质量控制产品在配电网、新能源、煤炭、钢铁等行业销售规模也实现快速增长。
节能服务进入快速收获期，提升公司整体盈利水平。公司凭借在电力行业多年经验积累，打造了工业电气节能增效、热电联产节能增效、余热余压余汽发电利用工程、分布式能源等多种综合整体解决方案。子公司智光节能注册资本超3亿，具备大项目规模优势，同时与南网合作确保项目优质。智光节能优选高质量EMC项目，目前已签署的EMC项目节能总收益合计超过13亿元，14年预计收入1.5亿元，毛利率高达60%左右，对提升公司整体盈利水平作用明显。资金方面，公司已投运项目持续提供现金流，同时与亚洲开发银行、世界银行开展合作获取低息贷款，为公司EMC项目拓展奠定坚实基础，今年新增合同节能总效益有望超6亿元。
配网、光伏、风电景气上升促公司电网产品打开新的增长点。国网2014年配网投资预计达1580亿元，同比大幅增长。国内光伏、风电行业目前也已处于复苏通道，景气度不断提升。公司动态无功补偿与电能质量控制产品经过前期的市场拓展，在新能源等领域实现突破，今年有望继续保持快速增长，打开公司新的增长点。
永磁同步电机伺服控制系统是新亮点。公司新推出大功率永磁同步电机伺服控制系统及应用解决方案，目前已在陶瓷行业电机系统控制与节能取得应用，并解决了工业现场应用的关键技术，节电率平均达30%。未来三年，陶瓷行业市场空间可达90亿元，下一步向其他工业领域拓展的空间更广阔
盈利预测与估值：预计公司14-15年摊薄EPS分别为0.25、0.34元，对应29、21倍PE。考虑到公司具备EMC在建项目进展加快、新签大订单以及新产品等业绩超预期催化因素，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；EMC项目拓展不达预期风险。
